O Copom se reúne nesta semana e, salvo surpresa, deve cortar a Selic em 25 pontos-base, levando a taxa para 13,75% ao ano. A decisão sai na quarta-feira, dia 8, logo depois das 18h. A pergunta que importa não é a magnitude do corte — essa está mais ou menos dada. É o que o banco vai dizer depois.
Vem daí a atenção desproporcional ao comunicado. Depois de duas reuniões com passadas de 50 pontos, o mercado está tentando ler se a autoridade monetária se prepara para pausar, reduzir o passo ou simplesmente seguir. Cada uma dessas três leituras implica uma curva de juros diferente — e, portanto, um dia de mesa diferente.
O que o dado da semana muda — e o que não muda
Tecnicamente, nada do que sai entre segunda e a reunião entra na decisão de quarta. O Copom já encerrou a parte de análise técnica no fim de junho. Mas o IPCA de junho, que sai na segunda-feira, e a Pnad Contínua, na sexta, vão moldar o que o diretor fala na coletiva — e, principalmente, o que a curva precifica depois dela.
A projeção mediana do Focus, na semana passada, apontava IPCA de 0,20% em junho. Qualquer coisa muito acima disso reacende a conversa sobre serviços. Qualquer coisa abaixo dá um respiro à tese de que o núcleo está cedendo. Nenhum dos dois cenários muda a decisão de quarta. Os dois mudam a narrativa.
Por que 25 e não 50
O argumento para um passo menor é o mesmo de sempre, mas ficou mais forte. A inflação de serviços resiste, o cenário externo virou (o Fed adiou o que parecia iminente em março) e o próprio Copom, na ata anterior, deixou claro que vê o processo como “data dependent” ao pé da letra. Cortar 50 agora seria, no mínimo, contradizer o que a instituição vem dizendo há meses.
Há quem defenda um 50 na margem, é verdade. O argumento é que a política fiscal continua frouxa e que a curva já precifica uma convergência lenta — ou seja, o juro real segue alto. É uma leitura defensável, mas minoritária nas mesas que conversamos na semana passada.
“Quem aposta em 50 hoje está apostando contra o próprio comunicado do mês passado. Não é impossível, mas é a kind of trade que você faz sabendo que está contrarian.” — trader de uma mesa de juros, que pediu para não ser identificado.
O que vale marcar no calendário
- Segunda, 9h00 — IPCA de junho (IBGE). Primeira leitura de inflação depois do corte de junho.
- Quarta, 18h00 — Comunicado do Copom. Texto curto, lido com lupa.
- Quinta, 9h00 — Ata do Copom em português. É onde a leitura realmente muda.
- Sexta, 9h00 — Pnad Contínua (desemprego de maio). Fecha a semana do mercado de trabalho.
E depois?
A próxima reunião é em setembro. Três meses é muito tempo numa agenda que mudou de humor três vezes no primeiro semestre. A leitura mais honesta é que o Copom vai, a partir desta semana, construir argumento para qualquer um dos três caminhos — e só vai revelar qual escolhe na hora. O trabalho de quem cobre é, justamente, não se apaixonar por um cenário só.
Para a curva, o realista é imaginar um DI de janeiro um pouco mais alto do que o mercado precificava em maio. Para o repórter, o realista é dormir pouco na quarta e chegar cedo na quinta. Nada disso é novidade. É só a agenda sendo a agenda.